债券周报：交通活力改善 高频扩散指数回升

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经济基本面

交通活力改善，高频扩散指数回升。各地仍在先后迎峰，但交通活力已渐回暖，城际货运、航空运输分别环比9%，23%，百城拥堵延迟、一线地铁客运量环比上行3.8%，6.4%。生产淡季多数偏弱，但部分环节也有亮点，如钢铁在低厂家库存的支撑下，开工率陡峭上行，铁矿石、废钢的成本上行也缓慢转移至钢价。需求方面，尽管车、房销售本周都环比小幅下降，但均处在2022年以来的高位，土地成交量亦环比上行。我们拟合的高频扩散指数、趋势指数均上涨，主要因居民需求和钢铁等价格贡献。

资金面&市场

资金成本回落，机构拉升杠杆。资金在跨年后大幅回落，R001、R007分别下行169.62BP、87.94BP至0.72%、1.91%，均回落至跨年以前水平：1Y国股NCD发行利率下降25BP，回到11月中旬水平。资金成本顺利回落后，央行降低0M0操作规模，全周共投放570亿元7天期逆回购。债市方面，弱PMI、XBB毒株对市场影响不大，缺乏驱动的环境下市场较为僵持。多数期限变动不大，仅3Y国债、国开利率有相对明显的上行，或因上周末3Y与长端的利差较为突出，机构做平期限利差获利所致，10Y-3Y利差分位数由上周的82%降至41%（2019年以来）。主线缺乏之下，机构小降久期，大幅升杠杆。杠杆水平由上周的36%分位数升至本周的76%分位数（2020年以来）。

利率策略

短期或缺乏交易主线，建议维持carry策略。下周经济数据将陆续发布，数据大概率仍偏弱；但疫情迎峰过程中，市场对“弱现实”已有心理预期，预计基本面数据较难对债市形成趋势性影响。春节临近，各项工作或以收尾为主，专项债发行、生产及地产高频等预计不会有太大变化，市场或难以形成集中的交易主线。而资金面大概率仍将保持维稳思路，目前各期限与R007的利差在2019年以来70%分位数附近，利差厚度较为可观，建议投资者维持carry策略。

关键词： 资金成本 建议投资者 操作规模