四方股份(601126)：注重研发持续创新 新能源储能快速发展

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智能电网优势明显 ，注重研发成效显著。公司长期深耕电力能源领域，为电力的发、输、配、用、储等环节提供继电保护、自动化与控制系统等产品及解决方案，其中智能电网业务在国网集招中中标份额约占18%，行业排名第2，在南网框招中中标份额约占17%，行业排名第3。公司继电保护优势明显，在2022 年底国网输变电项目第六次变电设备招标采购及第二次变电设备邀请招标采购中，公司继电保护及变电站计算监控系统中标1.2 亿，占比20.17%，仅次于南瑞继保。公司注重研发，研发费用率常年大于10%，研发人员近800 人，占比26%，其中副高及以上职称近200 人，已获得授权专利700 余项、登记软件著作权500 余项、主导或参与标准340 余项，持续的技术创新是公司核心竞争力的重要构成。

紧抓时代机遇，新能源储能业务快速发展。随着新能源装机量及相应储能需求快速提升，公司将新能源和储能作为重要的战略发展方向。在新能源领域，公司主要聚焦于新能源发电的监控、新能源并网的保护控制、协调控制和运行控制等环节的技术创新和智能制造，提供综合自动化产品、配套电力电子产品及配电开关的解决方案。公司储能业务主要集中在发电侧配套市场并以集成为主，核心自研产品储能变流器PCS 包括组串式PCS 及高压级联PCS，集中式、链式和模块化三种技术路线并行，覆盖从发电到用电各种储能场景，已在近百个储能项目中实际应用。公司新能源业务2021/22H1 营收7.49/5.58 亿，同比增长43.73%/82.08%，呈加速增长态势。

营收较快增长，扣非净利率有所提升。22H1，主要受益于重点开拓新能源市场使得用户订单和交货合同额同比增加，公司发电与企业电力自动化系统板块实现营收8.94 亿，同比增长30.41%，带动公司整体实现营收23.90 亿，同比增长21.71%。22Q1-3，虽然毛利率同比下降3pcts，但受益于三费率均有所降低，扣非净利率同比提升0.6pct。

盈利预测：预计2022-2024 年公司营业收入52.85/64.59/78.38 亿元，归母净利润5.57/6.88/8.35 亿元，EPS 0.68/0.85/1.03 元，对应PE 分别为21.75/17.61/14.51 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期、行业竞争加剧、新业务扩展不及预期

关键词： 继电保护 同比增长 解决方案