【全球新视野】基础材料／能源行业动态点评：Q4前瞻：磨底蓄势 迎接新周期

(相关资料图)

化工周期品盈利有望筑底，等待新一轮景气复苏

22Q4 地产/家电/纺服等终端需求延续低迷，出口需求因海外经济增速回落亦承压，而供给端新增产能仍在投放，产品盈利低迷下企业普遍减开工，但需求拖累及成本端油气等价格下移，多数周期品价格价差仍处近十年相对低位。我们预计22Q4 传统重资产化工企业盈利环比多数或仍走弱，但下行幅度有望趋缓、盈利逐渐筑底；油气/纯碱等资源型品种盈利仍处相对高位，但环比或有下行。相较而言，合成生物/助剂/中间体/膜材料等下游材料及精细品，受益于国产替代、海外产能转移及成本减压等因素，叠加需求具备一定韧性，企业盈利环比有望增长，但幅度亦或有限。推荐万华化学、华鲁恒升、中国海油、赛轮轮胎。

油气资源、化肥及纯碱相关企业高盈利延续，但环比预计下行

油气方面，美元加息和海外经济增速回落等拖累需求，西方对俄能源价格上限设置等亦抑制价格表现，但俄乌冲突及行业资本开支不足等的影响延续，22Q4油气仍在高价区间但中枢环比有下移，我们预计油气资源企业盈利高位但环比略有走弱。化肥方面，国内冬储支撑需求，叠加原料合成氨/磷矿石等供给偏紧及高价，尿素/磷肥等价格仍相对景气，但供给压力逐渐缓解及海外价格渐回落，价格价差中枢渐下移，我们预计22Q4 企业盈利仍较好，但环比下滑为主。纯碱仍受益于供给限制及光伏需求增长，但平板玻璃等需求低迷拖累价格价差，企业盈利预计22Q4 环比整体变动较小。标的方面我们继续推荐中国海油。

化纤/石化/聚氨酯/氯碱等传统重资产化工景气低谷，盈利或筑底企稳

由于22Q4 地产/家电/纺服等需求延续弱势，且化工品出口需求亦较弱，而供给端行业新增产能仍在投放，供需双弱叠加成本端油气等价格中枢下移，多数化工周期品价格价差仍处近十年低位。我们预计石化、化纤、氯碱和聚氨酯等传统重资产化工企业盈利触底，环比涨跌互现，下行幅度有望趋缓。伴随产品盈利步入谷底，企业端主动去库存意愿增强，22Q4 多数子行业开工率仍处低位，部分产品因下游需求复苏预期及库存显著去化，价格逐渐企稳或已呈现阶段性回暖，我们认为磨底震荡开始，23 年伴随需求端复苏，新周期启动，相关领域头部企业具备显著的投资价值，推荐万华化学、华鲁恒升。

下游材料及精细化工企业盈利具备韧性

合成生物、助剂、中间体、膜材料等下游材料及精细化工品，受益于新材料国产替代、海外部分供应链转移国内以及成本端减压等因素，我们预计22Q4相关企业盈利环比有望延续增长，但内外需整体偏弱或拖累增速。农药方面，虽全球农化行业整体仍处于相对景气周期，但22Q3 高基数及淡旺季影响下，我们预计22Q4 企业盈利环比或逐渐回落。新能源化学品因终端需求增速阶段性回落，行业竞争加剧致相关企业22Q4 盈利亦或有所承压。中长期而言，跟随产业趋势发展的中下游化工企业伴随未来需求端的复苏及产品渗透率的提升有望持续受益，推荐赛轮轮胎。

风险提示：原油价格大幅波动风险；化工品需求改善低于预期风险。

关键词： 相关企业 新增产能 万华化学