固收周报：居民部门加杠杆动力不足 贷款需求触底回升

(资料图片仅供参考)

贷款需求触底回升。2022年四季度贷款需求指数为59.5%，环比上季回升0.5个百分点。分项来看，房地产企业和制造业贷款增速均出现较高回升，成为拉动贷款需求回升的重要动力。其中，制造业贷款需求比上季提高1.6个百分点；房地产企业贷款需求比上季提高3.1个百分点。分企业规模来看，大中型企业贷款需求回升速度较快，小微型企业贷款需求下滑明显，成为贷款疲弱的拖累。四季度六成银行家预期货币政策保持“适度”，市场对2023年一季度货币政策宽松预期提升。2023年货币政策从总量上看，央行有望继续加大逆回购对冲力度，尤其是跨年春节缴税等关键时点，保持流动性合理充裕，加快经济修复。

企业资金周转速度下降，销货回笼速度降低。由于欧美等主要经济体经济增长放缓，海外需求总量出现下降，出口订单延续下滑趋势；在外需下滑内需偏弱背景下，企业资金周转速度下降，销货款回笼指数出现回落，其中，企业资金周转指数较上季下降1.2个百分点；销货款回笼指数较上季下降0.8个百分点；企业盈利指数为50.0%，与上季节持平，可见实体经济弱现实现状并未好转。

居民端就业压力仍大，购房意愿下降，储蓄意愿较强。四季度居民当期就业感受指数比上季回落2.3个百分点。其中认为就业形势好转的居民占比进一步下降。疫情反复导致居民对未来经济恢复和收入预期下降，居民消费信心不足，居民收入信心指数较上季回落2.1个百分点，继续维持低位。在猪肉和蔬果价格上涨压力下，居民物价满意度出现回落，预期下季物价预期指数环比上升的居民比重提高了3.1个百分点。居民购房意愿下降，储蓄意愿上升。其中倾向于“更多消费”的居民为22.8%，与上季持平；倾向于“更多储蓄”的居民较上季回升3.7个百分点，倾向于“更多投资”的居民较上季下降3.7个百分点。

投资建议

居民部门加杠杆动力依然不足。房地产和制造业拉动下贷款需求触底回升，但企业资金周转速度下降，销货回笼速度降低，实体经济弱现实现状并未好转，居民部门就业预期出现回落，购房意愿下降，更多资金用于储蓄，可见居民部门加杠杆动力依然不足；后续重点关注陆续出台各种稳经济具体政策，将时刻影响市场情绪。预计央行将继续机动灵活运用包括公开市场业务操作在内的多种货币政策工具精准调节春节前后市场流动性，护航跨年流动性平稳无忧，并有效调控市场利率与政策利率的偏离度，保持银行间和非银机构流动性在合理水平上平稳运行。预计长债利率小幅震荡，短端波动加大，关注债券市场调整后的操作窗口，高资质城投债和央企债更具性价比，结构上积极应对可能的赎回和流动性风险，建议配置国债期货品种进行对冲。

风险提示

地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期

关键词： 个百分点 贷款需求 速度下降