焦点速递！债市研究：“三支箭”政策之后的地产债变化

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一、“第三支箭”政策落地，关注接下来的执行效果

随着“新五条”的发布，房企融资“第三支箭”政策规划的落地。从“定增”这条线来看，现阶段有预案的更多为国、央企，预计后续市场对此类定增的接受程度仍将在个体上存在差异。

二、前期政策的推进与差异化的市场反馈

在四大行推行了一系列的战略合作协议以及加大了对于部分房企的授信额度后，多家银行也跟进了相应举措，并且进一步扩大了增加信贷额度的房企名单。但就目前债券市场情绪反应来看，在收获了政策的利好肯定后，投资者更进一步的考虑在于贷款实际获取情况。

从“第二支箭”公告后部分房企发行相应债券的具体情况来看,投资者对于不同个券的认购情绪依然存在分化。

三、政策利好释放后，再融资的修复需要更长的观察期和观测维度

本轮的“三支箭”政策之下，尤其是涉及债券融资的第二支箭落地后，地产债发行情况出现了阶段性的改善。不过，考虑到政策对于地产融资链条的有效性需要从利好的持续性、以及利好主体的扩散性两方面考虑，建议对于地产债一级市场的观察期进一步拉长。

二级市场的变化则有更多层次。总体来看，政策实施之后民营及混合性质房企成交量的增长幅度高于央、国企房企，体现出较好的边际收益;但从成交量的绝对规模来看，央、国企房企的债券体现出更好的流动性。

此外,收益率方面的阶段性特征也需要持续观察。尤其是在信用债整体受制于流动性的压力有所缓和之后,这些活跃的样本个体能否反映出较好的修复表现相当关键, 建议做好个体变化幅度与样本修复广度的多重观察。

风险提示：宏观经济出现下行压力；房地产的行业政策在需求边际上超预期；个体企业融资或经营状况出现信用风险，对市场影响超预期

关键词： 授信额度 尤其是在 多家银行