今日关注：重卡周期复盘：保有量增长进入低迷周期 淘汰更新支撑重卡销量

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报告摘要：

本篇报告我们提出 了一种重卡市场分析预测框架：新增+淘汰更新视角。

重卡销售的底层逻辑是下游客户的经济经营决策，销量由当年公路总货运需求与工程运输需求（即运行保有量）与淘汰量主导，受到单车运力与闲置保有量的影响。（1）公路总货运需求由宏观经济发展决定，其中基建投资、房地产投资、工业产成品价值、社会消费水平、原煤产量等因素为主要影响因素。（2）淘汰量主要由自然淘汰量与政策性提前淘汰量构成，分别由过去年度重卡销量与提前淘汰政策主导。（3）单车运力主要受到限超政策、限速政策、重卡内部吨位结构变化与公路通行费用四个因素的影响。（4）闲置保有量中，供需不匹配性闲置存在周期性，对于重卡年度销量的影响较为显著；政策性闲置在政策力度强大时对重卡年度销量产生较大影响。

基于上述分析框架，我们复盘了2009 年以来我国重卡市场走势，从淘汰更新和保有量增长两个视角系统分析了宏观经济因素、排放法规切换、环保政策、治超政策等对重卡市场的冲击。我国重卡市场在2010 至2016年经历超售与低谷周期，于2017 至2019 年恢复自然增长。2010 年的运输需求爆发与行业高景气度使重卡出现超售，透支未来年度保有量增长；同时4 万亿计划透支了社会投资，使后续年度宏观经济增速放缓，物流运输需求与工程运输需求增速也随之放缓。至2017 年我国重卡市场基本走出2010 年过度增长的阴霾，进入自然增长周期。

2020-2021 年重卡保有量过度增长，重卡的淘汰更新将成为2022 年及后市重卡销量中枢的核心支撑，重卡保有量需求增长进入低迷周期。2020年后国三重卡的政策性淘汰红利仍有较大释放空间，国四即将进入淘汰高峰期，两者将在2022 至2023 年支撑重卡销量中枢。宏观经济增速与公路运输需求增速预计较疫情前降低，透支效应下2022 至2023 年重卡保有量增长空间较小，进入相对低迷周期。互联网货运平台普及、治超政策持续推进与新能源重卡替换等因素将对于重卡销量产生次要影响。

结合2021 年与过去年度经济与重卡市场数据、2022&2023 年宏观经济指标预测增速、重卡淘汰量预测数据等数据，我们以多元回归模型为核心方法，基于公路运输需求角度对于2023 年重卡保有量需求与重卡销量作出预测，我们预测2023 年我国重卡销量约为83.6 万辆。

风险提示：新冠疫情反复、宏观经济下行、公路运输需求增长不及预期、重卡承担货运比例不及预期等。

关键词： 宏观经济 公路运输