最新消息：1~11月工业企业利润点评：过往皆序章 重启周期进程

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事件描述

12 月27 日，国家统计局公布数据：1-11 月规上工业企业利润总额同比下降3.6%。

事件评论

疫情抑制景气，利润、营收增速下滑。11 月规上工业企业利润同比降幅扩大至-8.9%，营收同比增速由正转负至-0.9%，反映工业企业经营压力持续增强。11 月工业企业利润数据与11 月工业增加值数据反映同一个经济现实，那就是：防疫边际优化遭遇疫情加速蔓延，对比之下，疫情影响相对更大，经济整体承压。利润、营收同步转弱之下，11 月营收利润率同步回落至6.09%。

过往皆是序章，达峰后经济或重回正轨。11 月末以来，防疫政策持续优化调整，新冠病毒感染已重新划归为“乙类乙管”，标志着我们即将进入“后疫情时代”。但在经济重回活跃以前，各地区仍将承受一轮感染高峰的冲击。我们根据“发烧”关键词的百度指数的强度判断各地疫情强度，以迈过峰值的天数来判断各地达峰的次序。我们认为，当前华北地区已迈过感染高峰，而川渝地区、长三角地区正进入承压期，各地达峰时间有前后差异。

同时，我们观察到，已达峰地区经济活跃度开始环比转好。因此，我们估计，春节后各地都将迈过感染高峰，经济或将重归活跃。

周期力量重回主导，主动去库存进程将更加顺畅。11 月产成品库存增速回落至11.4%，剔除价格后的库存增速同步回落至12.9%。这说明，主动去库存进程仍是当前周期的主要特征。但也需要看到，11 月库销比虽然季节性回落至50.9%，但仍高于近5 年同期；产成品周转天数持平在18.2 天，反映疫情制约了企业去库存进度。我们认为，在经济重回正轨之后，疫情对于经济周期的影响或将逐步减弱，周期趋势或将成为主旋律，主动去库存进程或更加顺畅。

利润再平衡持续演绎，带动中下游盈利增厚。从分行业营收利润率来看，利润再平衡进程仍在继续。11 月采矿业营收利润率下滑4.2pct，上游原材料加工行业营收利润率下滑0.18pct，中游装备制造行业及下游消费品制造行业的营收利润率分别上涨0.35pct 和0.25pct。我们认为，随着主动去库存进程回归顺畅，行业间利润再平衡的进程或将加速，中下游行业整体利润率或将更快改善。而在主动去库存阶段向被动去库存阶段切换的过程中，整体利润增速的回升或将使得中下游盈利增厚更加明显。

风险提示

1、 海外需求快速回落，导致内外需共振收缩；2、 新冠病毒超预期变异，导致新一轮感染高峰。

关键词： 工业企业 主要特征 事件描述