康普化学(834033)：湿法冶炼替代逻辑演绎+新能源电池前景广阔 全球特种表面活性剂领航者

(资料图)

[投资要点

特种表面活性剂属于国家重点布局高新技术行业，下游应用广泛：精细化工行业应用于高新技术领域，产品具有特定功能、特定用途、高附加值特点，属于我国“补短板”和“结构升级”的重点布局领域，得到国家产业政策大力支持。2020 年全球精细化工行业市场规模为1725 亿美元，预计2027 年达到2785 亿美元，7 年CAGR为7.1%。特种表面活性剂70%在发达国家可用于高精尖工业生产，我国仍主要以民用为主，发展空间广阔，而金属萃取剂市场格局较为稳定，集中度较高，三足鼎立，目前全球铜萃取剂市场规模约为1.6 万吨，公司铜萃取剂产量约为4000 吨，市占率约为25%，竞争对手巴斯夫和索尔维年产能分别为6000 吨和7000-8000 吨。

技术优势：湿法冶金逐步替代火法冶金，绿色环保，提纯高效。产品优势：公司产品均为必要催化剂，与替代路线相比高效环保，优势显著； 1）铜萃取剂：公司产品比肩国际，市占率全球第三，中国第一。需求端来看，预计2022-2025 年全球铜需求量将由2407 万吨增长至2517 万吨，其中新能源汽车用铜量由45 万吨增长至130 万吨，CAGR 为42.9%，风力发电用铜量由41 万吨增长至61 万吨，CAGR 为14.1%，供给端全球公司市占率25%，国内市占率55%，未来空间中性预测下2025及2030 年铜萃取剂市场空间将达到2.1 万吨及3.2 万吨，公司市占率预计为26.8%及25.8%。2）新能源电池萃取剂：高频研发，需求快速增长，盈利前景广阔。需求端：受益于汽车电动化趋势日益显著，核心组件新能源电池需求量快速提升，根据IEA（国际能源署）预测，2021-2030 年全球新能源汽车CAGR 预计将达到30-36%。

供给端：公司新能源电池萃取剂目前已经开发11 种，正在处于逐步开发、快速增长阶段。未来容量预测：钴/镍2021-2030 年CAGR 为26%/20%，锂2021-2025 年CAGR为36%。3）其它特种表明活性剂：酸雾抑制剂唯一供应商，矿物浮选剂规模优势逐步显现。酸雾抑制剂解决矿企环保痛点，2021-2022H1 公司酸雾抑制剂销售单价为28/31 万元/吨，高于铜萃取剂销售单价488%/437%，新增募投产能谨慎叠加产品附加值高提升企业盈利空间。矿物浮选剂预计募投项目投产后产能达到7200 吨，市占率约2.4%，市场空间较大，规模化生产后竞争优势明显。成本优势：公司拥有全球最全化学原料供应链，运输、研发、人力成本优势凸显；服务优势：公司通过“一站式”服务，赢得客户认可，公司客户稳定，合作多年持续贡献营收。

盈利预测与投资评级：我们预测2022-2024 年营业总收入分别为3.3/4.3/5.8 亿元，yoy+45.4%/30.9%/35.8% ； 公司归母净利润分别为0.9/1.3/1.7 亿元，yoy+79.0%/37.7%/37.6%，PE 分别为17/13/9 倍。基于公司在金属萃取剂的细分龙头地位显著且湿法冶金替代传统火法发展前景良好，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：环境保护风险；市场竞争格局加剧；原材料价格波动；宏观经济波动导致销售不及预期。

关键词： 表面活性剂 公司产品 湿法冶金