宏观点评：中美经济逆转：2023年隐含的增速与汇率

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2020 年新冠疫情以来，中国相对美国在GDP 占比上快速提升，但这一势头很可能在2022 年暂时停止。2019 年底中国GDP 占美国的比例为66.8%，但到2021 年底，这一比例已升至76.1%，年均提升4.6 个百分点，远高于2015-2019 年这10 年间的平均水平（1.4 个百分点）。然而，2022 年前三季度中国GDP 换算成美元占比美国GDP 的比例为68.3%，可以预见全年将出现一定幅度的下滑。

中国之外，2022 年主要经济体相对美国在GDP 占比上下滑均十分显著。

比如欧元区、日本、英国，其在2021 年占美国GDP 的比重分别为62.5%、21.2%、13.4%；然而，从2022 年前三季度来看，上述比例分别降至54.5%、16.6%、12.1%。由于2022 年四季度美国经济的复苏有所加强（亚特兰大联储的GDPNow 最新追踪的四季度GDP 环比折年率为3.7%），因此全年上述三大经济体对美国GDP 的占比将进一步下滑。

是什么导致了这些经济体对美国GDP 占比在2022 年全面下滑？无外乎两种因素：一是名义经济增速的相对变化；二是美元对这些经济体货币的汇率升值。当然，各经济体在主导因素上存在差异：比如欧元区和英国，由于俄乌战争带来的高通胀，两者2022 年前三季度的名义GDP 增速（分别为8.3%和10.4%）与美国相当（9.9%），可见其相对美国GDP 占比的下滑主要是汇率贬值的因素（2022 年至今欧元和英镑贬值6.6%和10.9%）。相比之下，2022 年中国和日本对美国GDP 占比的下滑则既有名义GDP 增速的偏低（前三季度中国和日本的名义GDP 增速分别低于美国3.7 和8.7 个百分点），也有汇率贬值（2022 年至今人民币和日元对美元分别贬值8.8%和13.4%）

那么，如果2023 年中国经济实现5%的增速，能否完全逆转2022 年对美国GDP 占比的下滑趋势吗？根据美联储12 月议息会议的最新预测，2023年美国实际GDP 增速仅为0.5%，如果我们假设1）2023 年美国的GDP 平减指数回落至4%（2022 年前三季度为7.4%）；2）2023 年中国的GDP 平减指数为2.5%（2022 年前三季度为3.1%）；3）2023 年人民币对美元汇率与2022 年持平。上述假设下不难计算出：2023 年中国GDP 占美国GDP 的比重有望从2022 年的70%左右回升至72.5%。当然，如果要回升至2021 年76.1%的高点，则除非中国经济实现明显高于5%的增速，或者是人民币对美元升值5%。

风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。

关键词： 个百分点 货币政策