食品饮料行业周报：关注消费场景修复 进入基本面验证期

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本期投资提示：

投资分析意见：随着春节旺季到来，白酒进入基本面验证期，短期关注消费场景和消费力恢复的速度和斜率，春节是关键的验证窗口，将决定板块后期走势。中长期看，随着稳增长政策的不断落地，消费场景、消费信心、消费力终将修复，我们判断2023 年全年白酒的投资节奏是先抑后扬，现阶段建议优选确定性强的头部品牌，布局消费复苏。重点推荐：贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、古井贡酒。大众品，2023 年大众品的投资机会将大于2022 年，核心驱动因素是消费场景的全面恢复和业绩弹性的逐步释放，基本面的节奏先抑后扬。上半年注重疫后场景的边际变化，预期驱动；下半年注重利润弹性的释放，业绩驱动。下半年机会大于上半年。标的：疫后受益品种推荐，安井食品、中炬高新、重庆啤酒、青岛啤酒、绝味食品；关注燕京啤酒、宝立食品。利润稳健增长品种：

洽洽食品、伊利股份、华润啤酒（港股）。

白酒板块：当前时点，白酒板块在疫后复苏的乐观预期下已完成近一个月的估值修复行情，12 月中下旬以来已进入基本面验证期，随着各大酒厂陆续召开年度经销商会议，开始回款和春节备货，春节消费的实际情况将逐步得到验证。目前市场对复苏的进度存在分歧，主要在于消费场景全面恢复的速度上。我们判断23Q1 是明年压力最大的一个季度，企业间分化加剧，在挤压分化的背景下，只有头部企业有能力实现报表端两位数增长。从场景上，预计春节前礼品市场将相对刚性，宴席场景将有所缺失，而春节期间由于返乡人数的增加，人口回流省份的家庭消费场景预计将有所复苏。春节过后，如果企业普遍没有压货，消费场景恢复顺利，库存得到消化，则二季度开始，基本面将进入明确的改善通道，全年基本面将走出先抑后扬的节奏，高端酒率先企稳，次高端后期增长弹性最大，现阶段建议优选确定性强的头部品牌。

食品板块：本周我们发布深度报告《卫龙 （9985.HK）：辣味休闲行业龙头 兼具渠道和品牌优势》，公司产品品类主要包括调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他制品，按2021 年零售额统计，公司是中国最大的辣味休闲食品公司，市场份额达到6.2%，且在调味面制品及辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份额均排名第一。随着行业标准的制定和实施，准入门槛提高，未来市占率有望进一步提升。

公司产品定位年轻消费者，从调味面制品出发，陆续推出蔬菜制品、豆制品及其他产品，四个单品年销售额超过5 亿元。公司积极投入研发，着重开发辣味肉制品、土豆制品等产品，未来有望开启多重增长曲线。渠道方面，公司目前以线下渠道为主，通过调整经销商销售区域、优化经销商网络、加密强势市场邻近地区终端门店数等方式加速下沉，目前已覆盖592 个县域，共覆盖73.5 万终端网点。

产能方面，预计2025 年共有产能52.33万吨，相比2021 年新增产能17.67 万吨，4年产能CAGR11%，有效保障公司规模扩张。我们预测22-24 年公司归母净利润为1.87、8.63、10.77 亿元，分别同比增长-77%、363%、25%，最新收盘价对应22~24 年PE 分别为103x、22x、18x，增持评级。

风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求；疫情反复导致消费场景缺失。

关键词： 先抑后扬 蔬菜制品 公司产品