天天新动态：宏图转债上市定价分析

概要

宏图转债将于12 月22 日（周四）上市，规模10.1 亿元，根据我们的新券定价模型，我们认为按当前市场情况，其上市定价可能在114 元附近。

正股分析

(资料图)

发行人航天宏图为国内卫星应用与运营服务领域的龙头企业之一，业务包括空间基础设施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线，主要客户为政府部门、科研院所、国有企业或特种领域。1-3Q2022 公司实现营收/归母净利润分别为13.92 亿元（YoY+71.61%）/0.83 亿元（YoY+47.76%），系公司地方业务渗透率不断提高。我们认为公司看点如下：

1）积极推动全产业链布局有序推进，探索“第二增长曲线”：特种领域中，公司在地面系统、环境保障、模拟仿真、训练教学、虚拟现实等展示平台方面获得较高认可；民办市场中，重点发展智慧水利、智慧农业、乡村振兴、智慧城市等。公司长期拟打通全产业链、布局自有卫星，自研自产无人机系统，打造天人地网多维一体时空大数据感知体系；本次募投资金用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目，项目包括空天地全息感知体系建设、交互式全息智慧地球研发中心、产业数字化转型运营中心，依托公司已有遥感数据资源以及技术优势，布局航空遥感数据获取，实现对地观测从亚米级到厘米级的跨越式发展；2）组网“女娲”星座，协同数据优势，进一步推动遥感及时空大数据应用新形态。公司拟通过股权投资方式认购株洲太空星际卫星科技有限公司及济宁太空星际信息技术有限公司股权，用于“女娲”雷达卫星星座建设，将于公司的4 颗分布式SAR 卫星星座及其它卫星星座组网，形成“女娲”星座，建成后数据质量和水平将大幅度提升，通过宏图实景app 及PIE-Engine 时空云服务平台提供立体化、数字化的鲜活地球，构建地图商业新生态。

正股估值中等，弹性一般，机构关注度不低，短期成交有所下降，或有止跌企稳之势。正股最新P/E(ttm)为62.73x，处于自身历史中位。总市值142.27 亿元，正股近180 日波动率45.99%，弹性一般。2022 年三季报机构持股合计占比40.73%，机构关注度不低。短期成交有所下降，或有止跌企稳之势。

条款及定价

本期转债规模中等，债底保护弱，三大条款保持主流形式。本期转债规模10.088 亿元，初始转股价88.91 元，最新平价约86.55 元。转债评级A，期限6 年，票面利率分别为0.4%、0.6%、1.1%、1.5%、2.5%、3%， 到期赎回价格115 元，面值对应的YTM 为3.31%，债底约为64.67 元，债底保护性弱。

定价层面，随着四季度回款增长公司经营有望进一步改善，关注在建项目研发进展和下游客户扩展情况。正股估值中等，弹性一般，机构关注度不低，短期成交有所下降，或有止跌企稳之势。本期转债规模中等，债底保护弱，三大条款保持主流形式。根据我们的新券定价模型，我们认为按当前市场情况，其上市定价可能在114 元附近。

风险

应收账款回款风险，市场波动风险，募投项目研发不及预期，卫星产业政策变化。

关键词： 有所下降 机构关注 止跌企稳