城投择券系列：2022 城投承接专项债有哪些新变化？

2022，哪些城投承接了专项债？

2022 年全国共有1423 个发债城投平台承接了专项债项目（包括下属子/孙公司为承接主体的平台），其中235 家为今年首次承接主体。行政级别上，以区县级和市本级为主，占比分别达41%、30%。主体评级上，以AA 级为主、占比达51%。分省份看，浙江、山东、江苏、四川承接专项债城投平台数量明显高于其他省份。而从承接专项债资金规模看，区县城投承担了约40%的基层建设项目，但是承接的专项债资金规模占比仅23%；类似地，AA 城投获得专项债资金的规模占比远小于AAA 城投。

(资料图)

分区域看，山东、浙江城投拿到专项债资金规模均超1000 亿元、明显高于其他省份，江苏、四川承接专项债项目的城投数量不少，但是拿到专项债资金规模并不高（约600 亿元）；重庆、福建、广东城投获得专项债资金超800 亿元。

落实到主体维度，2022 年拿到专项债规模前20 的主体以省级、地级市AAA 级平台为主，类型上基本以地铁、交通等项目为主。

进一步观察2022 年较以前年度的边际变化：2022 年城投拿到专项债资金规模约11000 亿元、与2021 年基本持平，但是细分来看，区县级拿到专项债规模占比自2020 年以来逐年提升，国家级园区承接专项债资金占比也有明显增长，而省级/直辖市级、直辖市区级占比则基本逐年下降。分评级看，也有类似趋势。

这反映了在稳增长、基建持续发力的宏观图景下，基数众多的弱资质区县级城投较以往年度更“有所为”，重要性也在进一步提升。

专项债存在哪些问题？

对于承接专项债项目的城投，除了自身资质之外，或许可以从其承接的项目角度出发进行区分：一方面，是资金使用规范性的角度。在近两年地方债资金使用监管愈发严格的背景下，已拿到专项债项目的城投要更加注重资金使用及项目后续运营管理，以满足专项债券项目“有收益、能覆盖”的目标，不同城投的项目运营管理能力或值得进一步关注，中长期的体制机制合规问题是底线。尤其是保障性安居工程相关项目，此前财政审计报告反映出已有违规使用案例。对于承接此类项目的主体而言，需从短期和中长期视角加以合理评估。另一方面，不同专项债项目预期现金流回报问题，需加以区分。产业园区、水务水利等项目现金流对债务本息的覆盖情况相对较弱，因而对于承接这类专项债项目的城投，更要结合基本面具体分析。

2023，专项债与城投，有哪些可期待？

展望2023，最新的中央经济工作会议已经明确，明年要坚持稳字当头、稳中求进，积极的财政政策要加力提效。由此逻辑推演，专项债作为稳增长诉求下财政发力的重要抓手，预计明年仍会保持一定规模。对于承接专项债的城投而言，仍是利好，可以继续积极关注承接专项债的城投主体。

但是也要考虑到，财政端压力会对城投内部现金流产生直接的影响冲击。尽管近期密集出台了各项地产政策，预期也在转变，但当下土地出让情况仍难言明显回温，地方财政压力的紧平衡状态仍在继续。对于财政压力更为明显的区域，承接专项债的主体仍要审慎评估，尤其是考虑到此前的合规整改风险叠加项目现金流回款压力。

风险提示：城投口径偏差；数据统计偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

关键词： 资金规模 基本持平