看热讯：深度*行业*纺织服装行业点评：11月服装零售波动 期待后续企稳回升

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11 月在疫情管控下，线下流量下滑，社会消费品市场明显承压，11 月社会消费品零售总额同比下降5.9%，服装零售同比下降15.6%。随着“新十条措施” 、全面提升内需战略发布，服装零售有望复苏。疫情后周期防疫政策优化背景下，促进内需战略发布，收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的有望表现较好。

11 月在疫情管控下，线下流量下滑，11 月社会消费品零售总额同比下降5.9%，服装零售同比下降15.6%，后续有望复苏。受疫情管控影响，11月社会消费品市场明显承压，市场销售降幅有所扩大，据国家统计局数据，11 月社会消费品零售总额同比下降5.9%，1-11 月同比下降0.1%；11月服装零售同比下降15.6%，1-11 月同比下降5.8%。虽然11 月社会零售短期承压，随着进一步优化疫情防控措施的落地落实，扩内需促消费系列政策逐步见效，消费市场发展韧性持续显现，居民消费需求将不断释放，市场销售将稳步恢复，社会消费品零售额有望恢复增长趋势。

随着“新十条措施” 、全面提升内需战略发布，服装零售有望复苏。“新十条措施”在隔离方式和核酸检测方面持续进行边际优化，放宽常规化核酸检测查验要求，对跨省市人群流动管理政策持续放松，未来将推动线下零售环境回暖，拉动服装线下门店客流量回升。全面提升内需战略鼓励投资、消费规模扩大，在促进服装线下消费的同时推动企业加强线上渠道建设，有望通过促进全渠道建设提升服装零售额。随着“新十条措施”对防疫政策持续优化，扩大内需战略不断促进消费规模提升，纺织服装相关消费将得到全面促进。

疫情后周期防疫政策优化背景下，促进内需战略发布，收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的有望表现较好。在全面促进内需纲要、防疫政策优化措施利好消费复苏的环境下，看好收入恢复弹性较好及稳增长标的，大众休闲品牌和中高端女装龙头线下渠道布局完善，预计在线下零售复苏下收入恢复弹性较好，业绩修复未来可期。疫情期间，稳增长标的得益于自身品牌龙头优势及低频消费属性，营收稳健增长，随着疫情后周期线下消费回暖，品牌全渠道建设质效双升，未来有望延续较好态势。疫情后周期防疫政策优化背景下，收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的有望表现较好。

投资建议：把握疫情后周期两条投资主线1）高收入恢复弹性主线：重点推荐太平鸟：线下门店布局广泛，品牌持续年轻化，数字化转型不断深入，发展趋势较好；海澜之家：通过数字化建设和集团平台优势实现各品牌贯通互补，打造多元产品矩阵；森马服饰：加强品牌建设，年轻化时尚化趋势明显，业绩有望向好；歌力思：线下直营渠道布局成熟，多品牌矩阵搭建完善、前景可期；地素时尚：全方位、深层次覆盖中高端女装市场，未来有望保持领先地位；欣贺股份：注重线下直营门店与线上电商网络多渠道销售，多品牌矩阵不断强化。2）稳增长主线：重点推荐稳增长标的比音勒芬：凭借独有高尔夫运动基因，在高端休闲服饰行业脱颖而出，渠道仍有下沉空间，成长动能有望释放；报喜鸟：推进主品牌年轻化与多品牌协同发展，渠道不断优化，有望保持增长；波司登：羽绒龙头优势凸显，看好公司渠道优化、品牌力提升带来的高增。

风险因素：线下消费复苏不及预期，服装品牌客流恢复不及预期。

关键词： 同比下降 渠道建设 进一步优化