当前速递！11月经济数据点评：近期疫情的影响上升

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11 月数据受到疫情影响较大，从供给来看，疫情扰动生产，也对居民线下活动形成一定压制；从需求来看，疫情扰动预期，而且叠加了地产降幅扩大和出口下行，而财政发力下，基建的支撑力度进一步显现。展望未来，随着疫情政策的优化，虽短期或仍有波动，但看远一点，疫情的影响可能显著下降，有利于内生动能复苏。政治局会议强调“推动经济运行整体好转”，关注中央经济工作会议的进一步布署。

疫情影响叠加地产调整和出口下行，工业生产承压。11 月工业增加值同比+2.2%（10 月为+5%），增速回落2.8ppt，基本符合我们的预期。供需因素共同导致了增速回落。从供给来看，11 月疫情影响有所加大，尤其是对于手机等产品的生产大省来说更是这样。前期公布的11 月出口数据显示11 月手机出口金额同比-33%，而11 月智能手机产量同比-19.8%（10 月为+4.3%），带动通信设备、计算机和其他电子设备增加值同比-1.1%（10 月为9.4%），单项下拉整体工业增加值0.6ppt。从需求来看，疫情影响使预期承压，地产调整叠加出口下行（11 月出口交货值同比-6.6%，10 月为2.5%），也使工业生产承压。例如，汽车制造业增加值同比+4.9%（10 月为18.7%），单项下拉整体工业增加值0.7ppt，与汽车零售增速的下行一致。展望未来，我们认为，随着疫情政策的优化，虽短期或仍有波折，但是整体上供给限制或缓解，需求侧也将额外受益于政策支持而改善，工业生产或将有所回升。

基建支撑，但制造业走弱、地产降幅扩大，固定资产投资同比增速下行。1-11 月固定资产投资累积同比+5.3%（1-10月为5.8%），对应11 月同比+0.7%（10 月为+5%），其中：

11 月基建投资同比增速回升至13.8%（前月12.8%），前11 月累计同比增速11.6%。分行业看，11 月单月，公用事业投资仍保持在25.2%的高位（前值26.5%），交运投资回升至22.7%（前值8.3%），水利公共设施投资增速则从前期的10.9%持续回落至3.5%。11 月基建投资高位回升，显示逆周期调节政策继续发力，另也与去年同期低基数有关，12月基数效应将有所减弱。基建实物工作量方面，水泥、沥青等建材实际需求量在11 月下旬回落较快，主要反映疫情影响；进入12 月，虽然公路货运等运输管制放松，但北方多地降温明显，施工逐步受限，实物工作量明显改善或待明年。

偏弱的基本面或压制企业投资意愿，政策支持有所对冲，11 月制造业投资小幅回落。1-11 月制造业投资同比+9.3%（1-10月为9.7%），对应11 月同比+6.2%（10 月为6.9%）。从基本面来看，整体偏弱，尤其是前期出口的拉动作用逐渐消退，叠加疫情影响扰动预期，或压制了企业投资意愿。从政策来看，设备更新再贷款和高新技术企业设备投资加计扣除等政策支持或有所对冲。1-11 月高技术制造业投资同比+23%，虽然较1-10 月回落0.6ppt，但仍然保持较高增速。

分行业来看，11 月下拉整体较多的行业包括计算机、通信和其他电子设备制造业（-1.2ppt），化学原料及化学制品制造业（-1ppt），有色金属冶炼及压延加工业（-0.6ppt），而金属制品业（0.9ppt）、通用设备制造业（0.8ppt）、电气机械及器材制造业（0.8ppt）支撑力度较大。

房地产方面，尽管托举政策频出，11 月初以来房企融资条件持续改善，但疫情影响销售和投资，商品房销售面积同比从23%进一步放缓至33%，其中一二线放缓显著，新开工、施工、竣工面积同比全线回落11-20ppt至-53%、-51%和-20%，房地产开发投资同比增速亦由-16.0%进一步放缓至-19.9%，而价格增速低位持稳，更多是量的贡献。作为房企信心的前瞻指标，拿地仍偏谨慎，8 月以来土地购置面积同比降幅维持-60%附近徘徊，尚未见好转迹象。我们预计，防疫优化后1-2 个季度疫情扩散对地产需求的扰动仍在，但供需两端政策积蓄势能，有望在疫情影响消退后逐渐释放。

疫情反弹对消费的阶段性影响加大，短期内或持续承压。11 月以来疫情规模上升较快，对居民线下活动形成一定压制。

社会消费品零售总额同比下降5.9%，降幅较上月扩大5.4 个百分点。从消费结构来看，餐饮收入增速进一步下降0.3个百分点至-8.4%，饮料、通讯器材、汽车、服装鞋帽等商品消费增速下滑超过了8 个百分点，通讯器材、家用电器、服装鞋帽、建筑装潢等消费出现2 位数的负增长。

城镇调查失业率略有上升，大城市、外来户籍劳动力失业率上升较大。11 月份，全国城镇调查失业率为5.7%，比上月上升0.2 个百分点。就业形势面临疫情扰动，尤其是部分群体受到更大的结构性影响。其中，31 个大城市城镇调查失业率为6.7%，外来户籍劳动力调查失业率为6.2%，较上月分别上升0.7 和0.5 个百分点。

关键词： 个百分点 工业生产 工业增加值