11月经济数据点评：经济数据不及预期 内需继续放缓

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事件：统计局公布数据，中国11 月工业增加值同比增长2.2%，预期增3.7%，前值增5.0%。1-11 月份，城镇固定资产投资同比增长5.3%，预期增5.6%，前值增5.8%。11 月社会消费品零售总额同比降5.9%，预期降2.5%，前值降0.5%。

11 月工业增长有所回落，内需继续放缓。受国内疫情冲击影响，11 月工业生产增速有所下降，中国11 月工业增加值同比增长2.2%，相较于10月同比增速回落1.3 个百分点。分三大门类来看，采矿业同比增长5.9%，较上个月回落1.9 个百分点。电力、热力、燃气及水生产和供应业同比下降1.5%，比上个月回落5.5 个百分点。另外，局部疫情对工业生产造成了一定影响，制造业同比增长2.0%，较上个月回落3.2 个百分点。分行业来看，11 月份41 个大类行业中有26 个行业增加值保持同比增长。

其中，受局部疫情影响，汽车产业链供应链受到冲击，汽车生产大幅下滑，汽车制造业同比增长4.9%，环比10 月大幅回落13.8 个百分点。煤炭开采和石油和天然气开采业同比增速较上月小幅上行。但医药制造业、通用设备制造业和食品制造业同比增速较上月有所回落。

1-11 月固定资产投资稳定增长，基建投资表现亮眼。1-11 月份，城镇固定资产投资同比增速为5.3%，投资增速较1-10 月回落0.5 个百分点。

分领域来看，1-11 月，基础设施建设投资、制造业累计同比分别增长11.65%和9.30%，房地产开发投资下降9.80%。投资端方面，近期发改委和国常会督导地方开工建设加快推进，尽快形成更多实物工作量，1-11月基建投资累计同比增速较1-10 月扩大0.25 个百分点。另外，国内制造业投资有所放缓，1-11 月制造业投资累计同比增速录得9.30%，虽较1-10 月下降0.40 个百分点，但仍维持高速增长。尽管近期房地产政策频出，但房地产投资动力不足，居民意愿持续低迷，1-11 月房地产开发投资累计同比增速下降9.80%，较1-10 月回落1 个百分点。

11 月消费进一步走弱，线下消费景气差。受局部疫情影响，11 月社会消费品零售总额同比增速下降5.9%，较10 月份回落5.4 个百分点。分消费类型来看，商品零售同比下降5.6%，比上个月回落6.1 个百分点。餐饮收入同比下降8.4%，比上个月下降0.3 个百分点。从商品类别看，由于各地疫情的原因，出行类商品增速转负，汽车类、石油及制品类同比分别下降4.2%和1.6%，较上个月回落8.1 和2.5 个百分点。地产行业处于下行阶段，居住类商品销售延续低迷，家具类、建筑装潢材料类同比分别下降4.0%和10.0%。

总体来看，11 月经济增长进一步承压，稳增长政策还需进一步发力。受疫情反复扰动，叠加国内需求不足，经济下行压力进一步加大，工业生产、投资、消费等经济指标增速均进一步走弱。展望12 月，工业方面，一揽子稳增长政策加速落地生效，有助于推动12 月工业增加值同比增速回升。消费方面，随着疫情防控的进一步优化，预计后续消费将有所改善。投资端方面，随着5000 亿元专项债资金加快投放，政策性金融工具的持续加量，我们预计12 月份基建投资增速会继续保持回升。制造业方面，在政策持续扶持下，预计制造业投资同比增速维持高增。地产端方面，随着“三箭齐发”等利好楼市政策相继发布，有助于地产端的修复。总的来看，随着稳增长政策不断加码，加上疫情防控的不断优化，预计12 月份经济数据将有望回暖。

风险提示：俄乌冲突加剧导致大宗商品价格继续上行；国内疫情反复阻碍经济发展，进一步加大经济下行压力。

关键词： 个百分点 同比增长 工业增加值