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    伯特利(603596):线控制动兴起 国产替代加速

    2022-12-15 13:15:34  |  来源:西南证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    推荐逻辑:1)线控制动是智能驾驶新趋势,具有集成度高、重量轻、反应时间短等优势。2021 年公司成为国内首家one-box 量产企业,在手订单快速增长,预计22-24 年分别出货30/150/200 万套,产销位居行业前列,国产替代进程加速。2)双碳目标下,轻量化成为汽车行业发展新趋势,预计20-25 年行业规模CAGR 为16%。随着产品线市场开拓及产能不断提升,公司轻量化制动零部件业务将快速增长。3)线控底盘是实现自动驾驶技术的关键执行层,公司积极布局线控转向业务,丰富和完善汽车安全系统领域产品线,前瞻布局线控底盘。

    线控制动龙头,国产替代加速:公司是国内制动系统领先企业,2021 年EPB国内市占率提升至10%,排名第四,国内企业排名第一,国产替代加速。根据预测,2025 年我国EHB 市场规模将达149 亿元,20-25 年CAGR 达78%,增长迅速。2021 年公司成为国内首家one-box 线控制动量产企业,在手订单快速增长,预计22-24 年分别出货30/150/200 万套,产销位居行业前列。具备制动冗余的下一代线控制动系统(WCBS 2.0)的研发在顺利推进中,将更好满足L4 及以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求,目前已经有多个定点项目,预计2024 年量产。公司与国际行业巨头同步向全球提供one-box 一体式解决方案,弥补了国内同类产品的欠缺,预计未来2-3 年内仍将保持产能及技术优势。

    轻量化布局加速,盘式制动器保持稳健:1)轻量化业务不断增长,截至22 年6 月,墨西哥年产400 万件轻量化零部件建设项目产线正在调试中,22 年底做好生产准备,预计23 年将投产使用,进一步扩大轻量化产能供给,国际化进程加速。随着汽车轻量化行业规模增长及公司轻量化产品线持续开拓,轻量化营收贡献有望不断增加。2)公司传统业务盘式制动器与长安、吉利、奇瑞、北汽等客户保持长期合作关系,预计将维持稳健。

    进军线控底盘,新业务赋能成长:1)22年4月、10月分别收购万达转向、与吉利合资成立智能底盘公司,该布局与公司汽车底盘业务有明显协同效应,有助于丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线,实现智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新,线控底盘布局加速。2)积极布局ADAS、电动尾门等业务,进一步丰富汽车智能电控系统产品品类,赋能长期成长。

    盈利预测与投资建议。预计未来三年公司归母净利润年复合增速达43.7%。给予公司2023 年42 倍PE,对应目标价105.4 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    关键词: 制动系统 快速增长 预计未来

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