【天天新要闻】轻工制造行业：阔叶浆大厂SUZANO下调12月报价 持续推荐受益浆价下行的浆纸系投资机会

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事件：12 月13 日，根据隆众资讯信息，巴西Suzano 宣布12 月桉木浆外盘，报价820 美元/吨，即日起执行，相比上一次22 年7 月报价金额860 美金/吨下调4.7%。

主流供应商巴西Suzano 报价下调，浆价下行预期有所增强巴西Suzano 阔叶浆报价自7 月以来维持在高位860 美元/吨，12月最新报价下调40 美元到820 美元/吨，即日起执行。Suzano 为全球最大的商品浆供应商，纸浆的生产量达到全球商品浆1/6、接近全球商品阔叶浆1/3 的规模，也为我国阔叶浆主要供应商之一。2022Q3 以来，欧洲需求下行，PMI 回落至荣枯线以下，瓦楞纸、箱板纸价格出现明显回调，欧洲港口木浆库存明显恢复。国内纸企深度亏损，造纸产业链利润分配严重失衡致下游纸企开工率跌至历史低位，大宗纸开工率约50%-70%。海内外需求下行叠加美联储加息抑制通胀，前期除阔叶浆外其他浆价格已开始松动，针叶浆较高位已下降50 美金/吨。Suzano 在全球商品浆话语权较强，此次报价下调或验证阔叶浆价下行预期开始兑现。

23Q2 前全球供给密集释放，预计商品浆价下行拐点将至2023 年阔叶浆预计投产产能超300 万吨，约占总阔叶浆需求量的10%。

其中，Arauco156 万吨阔叶浆产能计划于2022 年12 月中旬投产，目前项目建设进度达99%，木材制备、电力和回收锅炉等生产环节设备已试运营，UPM210 万吨阔叶浆产能计划于2023Q1 投产，目前已开始对回收锅炉进行测试。PPPC 预计2023 年阔叶浆需求量为3830 万吨，同比增加130 万吨，远小于新投放产能，商品浆供需紧张局势有望逐步缓解。考虑到浆厂产能爬坡及海运周期，且上半年为国内造纸行业淡季，预计浆价最早于23Q1-23Q2 开始逐步下行。

成本高位回落、需求边际修复，造纸龙头盈利弹性可期2023 年商品浆价格下行带来的盈利扩张有望在23Q2 开始逐步兑现，叠加国内需求受益疫情政策优化逐步复苏，有望对纸价形成支撑，2023 年造纸龙头盈利修复确定性较强。分纸种来看：1）特种纸：受益于定制化属性，客户粘性较强，壁垒较高供给有限，特种纸供需格局良好，成本向下游传导相对顺畅，纸价易涨难跌，抗周期能力较强。

2022 年特种纸部分纸种提价相对顺畅，22Q4 仍处于涨价通道，12 月起仙鹤股份、五洲特纸的格拉辛纸提价500 元/吨。特种纸成本中木浆占比较高，约40%-70%，但浆自给率较低，有望充分享受此轮商品浆下行红利。同时，特种纸龙头处于产能扩张周期，成长性较强。重　　点推荐特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，建议关注冠豪高新。2）生活用纸：得益于具备刚需属性，生活用纸价格表现相对较好，当前位于94%历史价格分位。生活用纸木浆成本占比较高，约60-70%，且以外采木浆为主，23 年或将充分受益浆价回落、释放盈利弹性。重点推荐生活纸龙头中顺洁柔、维达国际。3）大宗纸：大宗纸龙头周期底部持续扩张，盈利有望受益需求回暖及成本下行边际修复。重点推荐文化纸龙头太阳纸业、白卡纸龙头博汇纸业，关注玖龙纸业、岳阳林纸、山鹰国际、晨鸣纸业。

风险提示：产能投放不及预期、原材料价格下行不及预期、需求修复不及预期风险。

关键词： 生活用纸 易涨难跌 维达国际