永新股份(002014)：软塑包装稳健成长 薄膜业务高速扩张

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国内塑料软包装龙头，高分红、稳增长优质标的。永新股份深耕塑料包装领域近三十载，系国内塑料软包装龙头企业。公司以彩印复合塑料包装为核心，同时兼顾塑料薄膜、真空镀铝材料、油墨等配套产业，通过纵向一体化布局，逐步增强对上游掌控力。2021 年公司实现营业收入/归母净利润30.2/3.2 亿元，2017-2021 年CAGR 为10.8%/11.4%，业绩保持稳健增长。2022 年在行业整体面临成本与需求双重压力之下逆势增长，展现出较强的经营韧性。此外，公司积极与股东分享经营成果，自上市以来始终执行高分红策略，现金分红率长期保持在70%以上。

供需双驱，行业竞争格局向好。我国塑料包装行业竞争格局高度分散，CR5 约为6%。长期来看，供需两端有望共同驱动市场集中度提升，可降解、可循环等绿色环保材料或将成为行业主流。供给端：限塑令等环保政策趋严推动落后中小产能加速出清，头部企业优势积累，规模效应持续凸显。需求端：下游品牌客户需求升级，头部包装企业在产品质量、供应稳定性、需求响应速度等方面更具优势。永新股份作为国内塑料软包装产业排头兵有望充分受益，市场份额提升空间充足。

内功深厚、需求刚性，产能扩张助力成长。公司基础优势稳固，研发端持续投入，平台资源优势突出，技术实力领先；生产端夯实基础，制造与成本管控能力卓越；产品端品类丰富、应用广泛，通过为客户提供定制化产品增强合作粘性。公司下游以食品、日化、医药行业为主，需求偏刚性，且目标客群聚焦国内外一线品牌，客户资源优质。全国4 城7 厂布局，主业&配套产能稳步扩张，为公司持续扩大业务版图奠定基础。

加码布局多功能薄膜，打造第二增长曲线。高性能、多功能薄膜契合环保政策需求，发展前景广阔。公司加码布局薄膜领域，受益于产能释放与订单增加，2022H1 薄膜业务表现亮眼，收入同比增长40.27%至2.01 亿元，毛利率同比提升2.36pct 至14.10%。公司现有3.3 万吨BOPE 膜项目预计于2022 年年底投产，高附加值多功能薄膜放量有望带动薄膜业务整体利润率进一步提升，第二增长曲线空间可期。

投资评级： 我们预计永新股份2022-2024 年分别实现营业收入34.1/39.3/44.8 亿元，同比增长12.9%/15.2%/14.0%，实现归母净利润3.69/4.26/4.81 亿元，同比增长16.8%/15.4%/13.0%，对应P/E 估值分别为13.0X/11.3X/10.0X。考虑整体经营稳健，薄膜业务第二增长曲线空间可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，薄膜业务拓展不及预期，下游需求疲软。

关键词： 永新股份 增长曲线 同比增长