11月金融数据点评：政策重新发力 融资需求仍有待改善

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投资要点

2022 年11 月新增人民币贷款1.21 万亿元（2022 年10 月为6152 亿元），新增社融1.99 万亿元（2022 年10 月为9079 亿元），社融同比增速为10.03%（2022 年10 月为10.33%），M2 同比12.4%（2022 年10 月为11.8%）。

我们认为，本月金融数据主要传递出以下几个方面的重要信号：

第一，11 月社融同比进一步大幅回落，社融新增弱于往年同期水平，或指向实体融资需求偏弱格局仍在持续。11 月社融新增仍然偏弱，社融同比增速环比上月回落0.3 个百分点至10.03%，社融同比的大幅回落或与实体融资需求的疲软和去年11 月社融同比触底回升的高基数有关。虽然近期政策托底力度有所加码，但实体融资需求偏弱格局仍在持续，后续应持续关注疫情管控放松之后实体融资需求的边际变化。

第二，信贷总量偏弱仍是拖累社融回落的最核心因素，企业信贷有边际回暖迹象，但居民信贷偏弱格局仍未见明显改善。一方面，企业中长贷明显走强，票据融资量减价升，或反映企业融资需求有边际好转；另一方面，居民中长贷、短贷季节性回升但总量仍弱，或表明居民购房、消费需求仍然未见明显好转。

第三，财政和货币端重新发力，但资金使用效率仍然不高，理财赎回背景下居民资产回表现象明显。本月M2 同比增速明显回升，但M1 同比增速则进一步回落，带动M1-M2 负向剪刀差继续走阔，整体仍在低位徘徊，或表明资金使用效率仍然不高。但M2 同比增速的回升和新增财政存款的多减可能指向疫情冲击和经济下行压力下财政和货币端的资金投放开始重新发力。此外，11 月新增居民存款明显强于往年同期，这可能与疫情管控放开后居民储蓄意愿进一步提升与债市负反馈带动理财资金回表有关。

疫情冲击和经济下行压力下政策端重新发力，但实体融资需求偏弱格局仍在持续，基本面偏弱背景下资金利率大概率维持平稳偏松的局面，短久期利率债的风险不大，长端利率债仍会受稳增长预期扰动，但可以博弈超跌反弹的机会。本月社融同比进一步大幅回落，信贷偏弱拖累下社融新增也明显不及往年同期水平。虽然政策端在重新发力，但疫情冲击下实体融资需求偏弱和经济下行压力加大的格局仍在持续。当前宽信用还没有看到明显的效果，短期内央行大概率呵护市场，资金利率平稳偏松的局面可能仍能维持，短久期利率债的确定性可能相对较强。长端利率债仍会受到经济回暖预期和宽信用政策推进的扰动，波动可能放大，但经过前一段时间的调整长端利率债的赔率已明显上升。若经济短期内仍难以看到明显好转，市场可能从交易“强预期”转为交易“弱现实”。

从这个角度来看目前胜率对债市有利，长端可以博弈超跌反弹的机会。

风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、房地产市场风险超预期

关键词： 融资需求 超跌反弹 市场风险