天天头条：11月通胀解读：CPI大幅回落 PPI低位徘徊

核心观点

11 月CPI 环比-0.2%，同比+1.6%（前值2.1%），CPI 同比下行幅度较大。蔬菜价格超季节性回落，猪肉价格显著回调，疫情反复抑制核心CPI 修复，机票和宾馆住宿价格环比下降幅度较大，11 月核心CPI 环比-0.2%，同比+0.6%，维持低位。11 月PPI环比0.1%，同比-1.3%与前值持平，全球衰退迹象加深，美、欧、日11 月PMI 均低于荣枯线，疫情影响我国经济修复进程，PPI 回升力度较弱，能源价格震荡回调。

CPI 大幅回落、PPI 低位徘徊，通胀暂时无虞，稳增长、稳就业仍是近期政策首要目标。12 月政治局会议传递出稳增长的重要信号，核心在于激发全社会各类主体活力，伴随疫情防控政策不断优化，我们认为后续需求收缩和预期转弱问题将有所改善。

(资料图片仅供参考)

猪价、菜价双双下探，CPI 同比大幅下行

11 月CPI 环比-0.2%，同比+1.6%（前值2.1%），蔬菜价格超季节性回落，猪肉价格显著回调，疫情反复抑制核心CPI 修复，叠加翘尾因素影响，CPI 同比下行幅度较大。11 月天气适宜，降水较为充足，蔬菜长势较好、供应充分，鲜菜价格超季节性回落，11 月农业农村部口径28 种重点监测蔬菜平均批发价为4.3元/公斤，环比降幅超过10%，鲜菜项对于CPI 环比负向拉动为0.18 个百分点。

11 月全国本土新增感染人数显著增加，从物流指数、地铁、航班、票房等数据可以看出，疫情反弹对线下消费形成了暂时性的拖累，核心CPI 维持低位。

供需缺口有所改善，猪肉价格显著回调

11 月猪肉价格显著回调，CPI 猪肉项环比转负，同比涨幅也大幅回落。需求方面，疫情反复导致消费偏弱，立冬以来天气偏热也不利于猪肉需求释放；供给方面，前期二次育肥母猪陆续出栏，发改委在11 月4 日进行今年第七次抛储，8月份以来的猪肉欧供需缺口有所收窄。此外，11 月大豆到港量有所回升，豆粕价格小幅回落，成本端对猪价的支撑减弱。向前看，随着春节临近和冬季物资囤积需求的加强，猪肉需求端有较强支撑，猪价有望小幅上涨。

能源价格震荡下行，PPI 同比维持负增

11 月PPI 环比0.1%，同比-1.3%，与前值持平，PPI 同比仍在负增区间。全球衰退迹象加深，美、欧、日11 月PMI 均低于荣枯线，疫情影响我国经济修复进程，PPI 修复力度较弱。全球衰退迹象明显，油价震荡下行，12 月6 日布伦特原油期货价格已跌破80 美元/桶。一方面，11 月美联储加息75 个基点，货币条件进一步收紧，WTI 非商业套利持仓量较年初回落约40%。另一方面，全球衰退迹象进一步强化，11 月美国ISM 制造业PMI 录得49%，疫情之后首次跌入收缩区间，日本、欧洲PMI 也位于荣枯线以下。

需求淡季、供给转松，煤炭价格有所回落

伴随煤炭供给端转松、时值动力煤需求淡季，煤炭价格有所回落。大秦线运力逐步恢复、供应转松，日运煤量回升至百万吨水平，秦皇岛港存煤也持续提升，至11 月末存量达近585 万吨，使动力煤价格11 月呈现为下行周期。展望12 月，气温骤降带来煤炭日耗高预期，提高终端寻货积极性，随着新一轮大范围寒潮到来，取暖用煤需求上升，动力煤价止跌反弹，叠加俄乌冲突局势尚不明朗，能源供应方面的不确定性依然很高，煤炭、原油等能源价格短期内仍有上行压力。

风险提示

新冠病毒变异超预期；政策落地不及预期；大国博弈超预期

关键词： 幅度较大 有所改善 震荡下行