宏观事件点评：出口“断崖”预示着什么？

12 月7 日，海关总署公布出口数据，11 月出口同比-8.7%，较前值（-0.3%）下降8.4 个百分点，下行幅度较大。

(资料图)

12 月7 日，政治局召开会议，分析研究2023 年经济工作。

2023 年出口将迎来深度下行，凛冬已至。

8 月出口增幅同比较7 月腰斩，8 月至今，中国出口已经连续 4 个月同比增速下行。市场已经准备好迎来11 月出口同比负增，然而-8.7%的读数还是低于绝大部分市场预期。

我们对2023 年出口有两点判断：第一，中国出口只锚定全球经贸周期这一个变量。第二，2023 年全球经济步入衰退，推导2023 年中国出口同比或在-8%。

11 月超低出口固然与去年同期基数偏高相关，还有部分原因在于国内11 月供给存在约束，然而这两点因素都不足以解释-8.7%的同比表现。

11 月出口大幅低于预期，信号已经很明显，2023 年中国出口将迎来凛冬。

全球贸易扩张时期，出口有多辉煌，那么全球贸易下行时期，出口便将有多落寞。

2023 年出口迎来深度下行，扩内需成了政策必选项。

市场对明年出口同比中枢下行基本形成一致预期，出口同比降幅尚存分歧。而明年出口增速的判断极为重要，它将牵引明年资本市场走势。

我们预测，2023 年出口同比在-8%，这一增速将拖累GDP 增速1.6 个百分点。

若对全年经济增速有诉求，面对出口深度下行，光靠基建独木支撑，GDP 增速难以达到4%以上。要实现超过4%的GDP 增长，需要地产和消费迎来大幅改善。

这便是我们强调的“出口越冷，政策越暖”。

11 月以来地产纾困和防疫优化政策持续推进，偏弱的数据现实之下，市场依然选择了交易“强政策预期”。本轮地产正在经历一场历史罕见的缩表阶段，政策预期最终能否在现实数据兑现，这是当下市场最关切的问题。

我们看好2023 年地产金融属性企稳，即销售同比和房价企稳。有三点判断依据：

（一）居民存款高增，超额流动性充裕，居民缺乏的是对未来信心和稳定预期；（二）地产具备极强的金融属性，缺乏足够外力纠偏，较难自行企稳修复；（三）未来地产政策可以打开想象空间。

本次政治局会议未提及地产，这是怎样的信号？

本次政治局会议只字未提地产，市场疑虑这是否意味着地产政策延续之前取向。

我们不妨将注意力转移到本次会议提到的一句话，“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”。

如果我们认可两点判断，其一，当下地产处于非正常收缩状态；其二，2023 年达到一定GDP 增速，需要地产企稳。那么结论便会非常清晰，地产稳定有助于经济运行“整体好转”，有助于实现“合理增长”。

至于为什么这次政治局会议没有直接提及地产？可以换个角度理解，地产行业本身存在的问题及整治，重要性减弱；当下最重要的是宏观稳定向好发展。这说明政策关注点已经从行业供给端结构调整，切换至更宏观的总量增长稳定。

内外需景气切换，意味着什么？

出口冷冬，政策暖阳推动内需企稳。内外需景气切换意味着什么？意味着居民资产负债表修复，超额流动性消退，利率中枢上移，股票风格切换，债券市场调整。

再来理解当下出口，尤其是11 月-8.7%的出口增速，预示的或许不止是2023年出口深度下行这一趋势，更预示着宏观环境和资产定价经历大转折。

风险提示：地产政策不及预期；美国地缘政治风险；疫情扩散超预期。

关键词： 地产政策 经济运行 金融属性