环球视点！永和股份(605020)：完善氯化物配套 一体化优势巩固

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产业链一体化布局持续完善，维持永和股份“买入”评级

永和股份于12 月6 日发布公告，拟以现金2.8 亿元收购石磊氟化工100%股权，完善上游甲烷氯化物等氟化工原料的自主配套，产业链一体化优势持续凸显。我们维持公司22-24 年归母净利3.2/5.8/7.9 亿元的预测，对应EPS为1.19/2.14/2.92 元，参考可比公司 23 年平均 23xPE 的 Wind 一致预期，考虑公司新项目成长性及一体化优势巩固，给予23 年24xPE 估值，对应目标价51.36 元（均维持前值），维持“买入”评级。

拟2.8 亿元现金收购石磊氟化工100%股权，完善氟化工原料自主配套据公司公告，本次拟收购的石磊氟化工为非关联方石磊氟材料派生分立后的存续公司，石磊氟化工主要承接甲烷氯化物联产四氯乙烯相关业务，目前拥有5/4.5/1.2 万吨/年二氯甲烷/三氯甲烷/四氯乙烯等产能。由于国内甲烷氯化物产能分布相对集中且多以自用为主，而四氯乙烯进口依存度仍较高（21年约30%，百川盈孚数据），收购完成后公司R22/R32/R125 以及下游含氟高分子材料等产品的原材料自主供应能力得到提升，有助于保障原料供应稳定性，同时进一步巩固和提升产业链一体化优势和成本控制能力。

部分制冷剂淡季价格价差短期回落，看好配额冻结后行业景气逐渐改善据百川盈孚，截至12 月6 日R32/R134a/R125/R143a/R152a 价格1.3/2.3/3.15/1.9/2.1 万元/吨，较季初分别0%/-6%/-14%/0%/0%，其中R32/R134a/R125 价差为-2330/-911/9877 元/吨，较季初-813/+209/-1458元/吨，因需求淡季及AHF 原料涨价等因素，部分产品价格价差短期回落，但我们认为公司依托萤石、AHF 和一氯甲烷等自主配套，叠加公司HFCs以R152a 和R143a 等差异化品种居多，盈利仍有望具备韧性。伴随HFCs配额于22 年底冻结，未来供给收缩叠加家电等领域需求有望复苏等带动下，我们继续看好三代制冷剂景气逐渐改善。

下游含氟精细化学品迎来收获期，新项目有序推进支撑长期成长公司近年战略布局FEP/PVF/PVDF/PPVE/全氟己酮等下游含氟高分子材料产品，21 年底公司含氟高分子及单体总产能仅1.28 万吨/年，而在建/规划总产能达9 万吨/年，均有望于24 年底前陆续投产放量，含氟高附加值材料迎来收获期。远期而言，公司已规划布局包头氟化工基地，将建设 28 万吨/年含氟化学品等产能，公司近年保持高额资本开支，22Q3 末在建工程余额12.7亿元，较年初+6.5 亿元，伴随新项目增量持续兑现，未来成长能力有望延续。

风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。

关键词： 四氯乙烯 高分子材料