全球视点！轻工制造行业2023年度投资策略：成本下行释放利润弹性 出口订单或现拐点

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预计2023 年纸基材料行业（纸业及包装）将受益新浆线投放对浆价下行形成的推动，建议把握行业利润弹性机会。可底部配置：1.新型烟草行业国内政策底部确立，守望海外政策拐点；2.轻工消费（文具、宠物用品等）底部特征明显，静待需求改善。家居行业政策面出现拐点信号，滞后效应致行业仍延续震荡态势，海外订单或出现拐点，建议从弹性维度和中长期稳健维度积极配置。

造纸&个护：成本下行，静待利润弹性释放。预计2022 年12 月Arauco 新浆线开始接单并逐步发货的概率较大，此外UPM的210 万吨新浆线预计23Q1 投放，将对浆价下行趋势落实形成有力推动。浆价下行阶段，消费属性越强的纸品（消费属性排序：生活用纸＞特种纸＞大宗纸）价盘更稳，推荐仙鹤股份/维达国际/太阳纸业，同时把握区域品牌龙头通过新兴渠道弯道超车实现全国扩张的百亚股份。

包装：盈利弹性持续释放，把握龙头Alpha。2022 年包装龙头企业通过深化客户合作、推动新客户拓展、新业务放量，仍表现出较强的收入韧性。2023 年浆价预期下行，也将助推下游包装企业利润弹性释放，推荐份额持续提升、利润率修复的裕同科技/新巨丰。

新型烟草：底部确立，守望拐点。2022 年随着口味烟监管禁令及消费税两大不确定因素落地后，国内市场政策底部清晰。海外市场格局改善利于思摩尔客户份额提升，截至11 月5 日的四周内，VUSE 市占率达40.4%，JUUL 市场份额降至27.6%。预计2023 年为海外政策出清最后一年，海外业绩拐点料将于2024年兑现，建议把握思摩尔国际底部配置机会。

轻工消费：底部特征明显，静待需求改善。受疫情影响，晨光股份净利率绝对值回到2017 年水平，底部特征凸显，未来向上修复有望带来利润增长弹性；宠物用品消费高频、刚需，单价较低，需求韧性更强，随需求改善，宠物用品公司收入增长较为确定。

家居：行业仍延续震荡态势，海外订单或出现拐点。目前，家居行业政策面出现拐点信号，滞后效应致行业仍延续震荡态势，海外订单或出现拐点，中长期稳健维度，推荐欧派家居，建议关注顾家家居；短期弹性维度，推荐敏华控股/索菲亚/江山欧派/慕思股份，建议关注志邦家居/喜临门。出口方面，建议关注共创草坪/玉马遮阳/梦百合。

风险因素：地产交付改善不达预期；行业竞争加剧；消费能力减弱；原材料价格上涨；汇率大幅波动；新型烟草行业监管程度超预期。

关键词： 出现拐点 建议关注 宠物用品