速递！固定收益周报：短期的国债期货做多与曲线做陡策略

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国债期货核心观点：

方向策略：当前考虑到国债期货价格依然便宜，如果投资者想要参与反弹，选择流动性好且价格低的国债期货依然是最优的。目前来看，TS2303、TF2303 和T2303合约的基差水平分别为0.27 元、0.69 元和1.06 元，平均来看，只要2 年、5 年和10 年利率到2023 年2 月底不上行12BP、11BP 和11BP，当前做多国债期货获利的概率很高（假设2，5，10 年期合约的基差在交割月前最后5 天分别收敛到0.06，0.15 和0.17 元）。

另外，从长时间来看，做多国债期货的性价比也较高。2016 年以来，将国债期货多头收益与相应国债/政金债财富指数收益比较，仅在2018 年，国债期货多头收益低于国债财富指数。另外，除了在2019 年TF 多头收益低于政金债财富指数、2021-2022 年T 多头收益低于政金债财富指数外，其余时间，国债期货多头收益同时大于相应国债和政金债财富指数收益。考虑到当前基差水平明显偏高一些，国债期货的多头收益也更具有竞争力。

曲线策略：12 月月初开始，资金水平重新回到偏宽松的位置。展望12 月，央行5000 亿左右降准资金落地，同时预计各类再贷款投放量（包括保交楼再贷款、PSL、科技创新再贷款、民营企业债券融资工具）较高，对于流动性也能构成有效补充，预计至少12 月中上旬流动性压力不大。收益率曲线在短期有变陡的可能性。因此在国债期货上，我们建议短期可以择机参与曲线变陡交易，10-2Y 和10-5Y 均可，但长期思路应该是趋势性变平。

国债期货投资者行为：从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5 年期维度进行整合。前5 大多头为平安期货、格林大华、永安期货、华泰期货、上海东证。

前5 大空头为国泰君安、海通期货、建信期货、中信建投和银河期货。过去一周，债市在低位震荡，下半周反弹意愿较强，主要做多力量大于主要做空力量。

从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.原先主要多头中，上海东证，永安期货分别进一步增加净多头15439 手和6480 手；2.中原期货增加净多头4496 手；3.

部分机构由空转多，招商期货、方正中期净多头持仓增加10130 手和8133 手。

从空方来看，上周做空的机构席位主要是多头减仓或转空，中信期货、渤海期货、广发期货、国金期货分别增加净空单10050 手、7100 手、4641 手和4458 手。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

关键词： 国债期货 机构席位 永安期货