食品饮料行业周报：紧握确定性复苏 再CALL疫后布局主线

投资建议

(资料图片仅供参考)

周专题：近期我们着重强调复苏主线的确定性，以及围绕趋势下的板块配置价值，当前正逐渐兑现“价值回归”+“需求恢复”的主逻辑。目前，多地宣布调整疫情管控措施，落实20 条精神，精确管控防治下复苏的趋势愈加明确。整体而言，我们认为复苏的斜率或在短期内有波动，但“顺势而为”

是中长期胜率可观的配置策略，建议着重关注白酒、啤酒、餐饮供应链等子板块的配置价值。道阻且长，行则将至。

白酒：对于白酒板块，对于后期看好的核心逻辑便在于“估值回归”+“需求修复”。1）就估值端而言，目前白酒板块PE-TTM 约31.3X，位于近5年内38th 分位，近3 年内19th 分位，往后看具备估值回归的空间。2）就需求端而言，疫情的影响在于人流、客流、货流的阈值下移，而伴随管控措施的调整，阈值修复/消费力释放的方向已明确，无论是居民端/企业端。

短期内市场关注点在于，前期政策端逐渐落地的基础上，对于需求复苏节奏&春节开门红情况的博弈。我们认为复苏的趋势很明确，只是在于难以把握的具体时点。开门红高基数+不确定性扰动亦在price in，并不构成情绪上剧烈的利空点，因此建议持有中增配。当前板块内首推高端，布局子赛道alpha 龙头（苏皖地区经济支撑力强，婚喜宴回补确定性强，且今年春节或仍有返乡催化，看好地产龙头需求恢复及次高端标的的弹性，不乏核心标的持续演绎个股的alpha 催化）。

啤酒：从演绎路径来看，疫情复苏的第一阶段通常是纯炒预期；第二阶段过渡到业绩兑现。我们认为，复苏背景下，啤酒业绩具备确定性和弹性。1、弹性：疫情放开主要带来2 方面影响，1）餐饮、夜场等场景修复，带动现饮需求改善；2）高端在夜场、高端餐饮中占比偏高，放开有望加快结构升级进程，进而加速提升吨价、利润率。2、确定性：啤酒作为大众品与经济的相关性偏弱，高端化起步时间晚、空间大，且由供给端共同推动。此外，23 年吨成本增幅有望收窄，毛利率提升趋势确立。本周1903 和经典听（330ml）、乌苏提价落地，青啤、重啤后续仍有提价预期。明年从3 月起都是低基数，旺季板块估值有望抬升，各公司仍不乏看点。

速冻食品：B 端场景修复，C 端具备消费粘性，共驱疫后经营回暖。疫情之下速冻食品C 端受益于消费者培育加速，B 端则受损于场景缺失。疫情管控边际放松后，C 端具备消费惯性，B 端受益场景修复，叠加Q4 旺季来临，需求有望回暖；同时成本压力整体可控，部分企业借助提价对冲，后续板块业绩有望稳健向好。

食品综合：随着防疫政策边际放松，我们认为消费环境、消费力都将得到明显修复，其中餐饮供应链、卤味连锁在疫情期间受损严重，预计弹性较大，而且油脂、鸭副重要原材料成本在明年也有望回落，收入、利润均存在明显修复空间。此外我们建议仍可持续关注成长属性较强的小零食板块，随着新型零食连锁渠道的崛起，盐津、甘源等都可享受渠道红利。

调味品：继续演绎疫后复苏预期，餐饮上游供应企业股价走势更强，部分公司则更看重基本面的催化，如股权激励目标上修、成本临近拐点。展望后市，我们认为首选疫后修复弹性大且估值消化相对充分的标的。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。

关键词： 食品饮料 继续演绎 有望加快