当前热议!宏观动态点评：非农新增就业超预期 薪资涨幅扩大

【资料图】

11 月美国非农就业点评

美国11 月新增非农就业+26.3 万人（季调后）、高于彭博一致预期的+20.0万人。10 月新增非农就业终值较初值上修2.3 万人。虽然11 月是2021 年4 月来新增就业人数最低的一个月，但薪资增长持续坚挺，劳动参与率持续下降，失业率仍处于低位，作为一份整体高于彭博一致预期的非农就业报告，11 月非农数据反映目前劳工市场供给仍紧，服务业通胀粘性或将持续——高于预期的非农数据发布后，美国十年期国债利率上升10bp 至3.61%，美元指数跳升至105.4。联邦利率期货显示12 月FOMC仍然大概率加息50bp。

劳动参与率再度下降至62.1%，失业率持平于10 月的3.7%但仍处低位，劳工供给仍紧张，反映薪资上涨以及服务业核心通胀粘性较强。美国11 月份劳动参与率62.1%（10 月62.2%），低于彭博一致预期0.2 个百分点，主要系25-34 岁以及45 岁以上的劳动参与率下降；失业率3.7%，持平前值以及彭博一致预期（图表1、2）。截至已公布的10 月数值，非农职位空缺数1033 万人、较9 月略有回落；非农职位空缺人数与失业人口之比为170.6%，仍处于2000 年以来的历史高位。值得重申的是，这一指标是对核心CPI 预测效果较好的指标，也是美联储重点关注的通胀领先指标。

薪资环比及同比涨幅均超预期，11 月非农时薪环比上涨0.6%、高于10 月（0.4%）及彭博一致预期（0.3%）。同比上升至5.1%（10 月4.7%，彭博一致预期4.6%），在薪资环比增速仍在上升情况下，非农时薪同比难言见顶，且此前快速增长的部分服务业行业薪资（增速）并未放缓。11 月份，此前薪资增速“名列前茅”的教育和保健业（+0.5%）、休闲酒店业（+0.5%）薪资环比增幅分别高于前值0.19 和0.09 个百分点、粘性较为明显。

11 月份，受圣诞节假日临近的刺激，休闲酒店业（+8.8 万人）、教育和保健服务业（+8.2 万人）新增就业人数仍然领跑各行业，并相对10 月新增就业人数分别上升2.8 万人和0.2 万人。零售业（-3.0 万人，-2.7 万人）、制造业（+1.4 万人，-2.2 万人）新增就业人数较上月下滑幅度较大（括号内前为11 月新增就业人数，后为较10 月新增就业人数的变化）。

从劳动力市场的现状判断，职位空缺和求职人数比例“正常化”仍需时日，联储虽然可能放慢加息速度，但我们维持联储可能需要加息至5%、或者更高水平的判断。 历史上看，新增非农就业从月度增长到高位转负一般需要一定的时间（图表5）。由于新员工有一段时间的培训期，企业从“大幅扩招”到“裁员”之间往往有一段时间的缓冲区。因此，在今年上半年新增非农就业仍然强劲的情况下，非农增长转负可能仍需一段时间。

劳工市场供给仍然偏紧，低失业率+高薪资增长的组合或仍将持续。最能反映就业市场紧张程度的非农职位空缺人数与待业人口之比仍然高企。截至10 月录得170.6%，较9 月186%略微回落，仍大幅高于2005-2019 年平均水平58.1%。反映劳动市场供给仍然偏紧。

往前看，作为核心通胀的重要领先指标，美国非农市场供需仍“失衡”，劳工薪资持续上行，反映核心通胀，尤其是服务业通胀是否能延续10 月的下行趋势仍有较大不确定性，市场风险偏好能否持续修复有待进一步跟踪（参见《10 月美国核心PCE 通胀低于预期》，2022/12/2）。我们将持续观察圣诞节等节假日对服务消费以及耐用品消费的提振效果，以判断核心通胀走势以及美联储“转向”的时点。

风险提示：美国薪资增长粘性超预期；美联储鹰派超预期。

关键词： 职位空缺 个百分点 领先指标