千禾味业(603027)：激励上调业绩目标 新渠道扩张有望形成助力

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重发激励上调业绩目标，彰显公司信心。公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案修订稿）》以及《2022 年非公开发行A 股股票预案（修订稿）》，对股票激励计划进行修订，定增方案无实质变化。较大幅度上调业绩目标，彰显公司信心：（1）以公司21年营收为基数，23/24/25年同比增长60%/89%/118%（修订前22/23/24 年同比增长18%/38%/60%）。（2）以公司21 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年同比增长155%/201%/247%（修订前22/23/24 年同比增长50%/90%/130%）。

根据我们测算，调整后业绩目标对应23/24/25 年公司收入同比增长35%+/18%/15%；扣非归母净利润同比增长90%+/18%/15%。

受益行业需求改善和新渠道扩张，我们预计公司收入目标有望达成。

（1）伴随疫情管控放松，餐饮修复带动调味品板块景气修复，叠加龙头海天渠道库存压力减弱，预计海天在家庭端对千禾的压力有望减小。

（2）受益健康化消费升级和公司品牌力持续提升，预计公司电商渠道有望维持高增长。（3）根据我们发布的千禾味业深度，公司在西南大本营渠道和品牌优势明显，预计实现稳健增长。公司在外埠市场的商超/家庭传统/餐饮占比85%/10%/5%，预计商超渠道稳健增长，家庭传统渠道贡献主要增量，收入目标有望达成：公司2023 年继续依靠低价零添加和高性价比产品扩张。高渠道利润率保障招商铺货顺利进行，产品高性价比、终端网点渠道利润率高、渠道管理加强助力形成较好动销。

盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司收入22.67/30.76/36.47 亿元，同比增长17.72%/35.71%/18.57%；归母净利润2.86/4.26/5.50 亿元，同比增长29.17%/48.87%/29.21%；对应PE 估值62/42/32 倍。

给予公司23 年PE 估值50 倍，合理价值22.21 元/股，维持买入评级。

风险提示。疫情持续反复。行业竞争加剧。渠道扩张不及预期。

关键词： 同比增长 千禾味业 激励计划