行业配置主线探讨：熊转牛第一波 关注估值修复弹性

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核心结论：四季度以来的风格切换，本质上是因为：熊转牛第一波上涨，估值修复比业绩改善更重要。熊转牛第一波上涨的特点，一是前一轮熊市里面超跌的板块表现强。二是弹性大的板块更容易表现。熊转牛的第一波上涨，主要关注前期表现弱的板块估值修复的弹性。和今年4 月底到7 月份的上涨相比，这一次可能并不会完全是偏成长类的板块上涨。在上涨到中后期甚至上涨到后期的时候，基本面受宏观经济影响较大的板块超额收益或将逐渐增强。

影响行业配置的重要因素：（1）年底稳增长政策发力（央行降准，金融纾困地产政策再加码），压制经济因素缓和。（2）存量资金活跃度仍高，私募仓位降到较低水平，仓位回补会对很多板块产生影响。

未来3 个月配置建议：消费(稳增长+经济恢复+估值修复)> 周期（稳增长+前期弱的地产链估值修复）>软成长(熊转牛第一波弹性大+低估值+寻找新赛道)>金融地产（稳增长+熊转牛初期偏弱+非银弹性更大）> 硬科技(供需错配缓解+产能压力仍待出清)。

金融地产：从长期的角度，金融地产等低估值板块已经进入年度配置区间。在熊转牛的第一波上涨中，非银（证券）通常表现较强，但银行地产一般弹性较差。今年由于市场对于经济的担心，再加上房地产政策变化力度较大，这一次的熊转牛的第一波上涨里面，有可能地产也会有不错的表现。节奏上，反转初期一般，但到反转的中后期，可能会逐渐走强。幅度上，非银（证券）的弹性会比较大。

消费：消费板块估值修复背后的逻辑在于：（1）经过1 年半的估值消化之后，大部分消费板块的估值已经下降了很多。年度来看已经逐渐进入合理区间。（2）未来3-4 个季度，疫情影响可能边际缓解，稳增长政策持续推进，可能带来经济的恢复，均有利于消费板块年度盈利预期的修复。

成长：指数反转初期，部分成长超跌反弹。硬科技（新能源、光伏、半导体等）长期需求逻辑较好，但年度供需错配的情况较2021 年减少。计算机、传媒等板块受宏观经济下行、行业监管政策等因素影响，过去2 年表现偏弱。熊转牛第一波上涨中先有估值修复机会，2023 年如果有业绩验证可能成为成长板块中新的赛道。

周期：2022 年的周期股分化很大，上游资源煤炭、石油石化涨幅较大，但和国内房地产链相关的周期跌幅较大。指数反转期间，资源股弹性可能会减弱。受益于可能存在的年底稳增长，可以关注之前跌幅较大的建材、机械和有色等周期股。

一级行业具体配置方向：（1）周期板块中，建议关注稳增长下地产链的估值修复：

建材、机械设备、有色金属。（2）成长板块中，关注低估值、弹性大的计算机、传媒。（3）消费板块中，家电&轻工（稳增长+估值修复），酒店&航空&旅游（疫情受损反弹）。（4）金融地产的配置顺序：证券（熊转牛第一波弹性大）>地产（稳地产政策+上涨中后期变强）>银行（信贷企稳）

风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。

关键词： 宏观经济 地产政策 跌幅较大