宏观专题研究报告：养老金体系改革 影响几何？

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个人养老金制度启动，引起市场的普遍关注。我国养老金体系三大支柱现状如何、未来应该重点关注哪些问题？本文系统梳理，或可提供一定参考。

一问：我国养老金体系特征几何？第一支柱为主，二、三支柱加快搭建人口老龄化形势严峻下，我国养老金体系不可持续等问题凸显。当前，我国养老金三支柱发展相对失衡，第一支柱基本养老金占比达56%，二、三支柱占比相对较低、分别为38%和6%。近年来，随着我国人口自然增长率下滑，劳动力占比持续降低，而老龄人口占比不断抬升，导致实行现收现付制的基本养老金账户收支承压；据社科院相关研究测算，我国基本养老金累计结余或在2035 年用尽。

第一支柱承压下，养老金二、三支柱加速发展、落地。第二支柱中，企业年金制度落地较早，于2004 年推出试行办法；职业年金账户于2015 年推出，主要由机关事业单位和员工共同缴纳。2018 年起，第三支柱个人养老金加速推进，税延型养老保险等试点政策陆续推出；2022 年，个人养老金制度正式出台，配套政策加速落地，包括个人养老金账户运行、投资范围及税收优惠等相关细则。

二问：养老金二、三支柱现状如何？ 二支柱规模增长较快，三支柱加速落地养老金第二支柱规模发展迅速、覆盖率稳步提升。2021 年底，我国养老金第二支柱总额达4.4 万亿元，同比增长24.3%；其中，企业年金账户运行较早、累计规模达2.6 万亿元，2015 年起步的职业年金账户发展迅速、累计规模达1.8 万亿元。同时，第二支柱覆盖面逐渐拓宽；2021 年底，企业年金参与员工超2875 万人，占2021 年城镇职工就业人数的6.2%、较2020 年提升近0.3 个百分点。

2022 年，养老金第三支柱制度加速落地，未来五年个人养老金累计规模或超万亿元、带动千亿元的增量资金入市。2021 年，城镇在职员工数达4.7 亿；中性情景， 2027 年城镇在职员工或在5 亿人左右，假设个人养老金渗透率增至10%，平均缴费比例为1.2 万元上限的50%，则五年后个人养老金累计规模将超万亿元 ；若个人养老金中10%投向权益市场，将累计带入超千亿元长期资金入市。

三问：养老金未来应关注哪些？短期仍需财政支持，长期依靠二三支柱发展短期内，基本养老金仍是我国养老金体系的重要支撑，或需财政加大支持及调配力度。近年基本养老金支出规模不断增长、对财政补贴依赖较大，2021 年基本养老金财政补贴金额达1.6 万亿元、占当年支出的27%，短期基本养老金运行仍需财政支持。而各地基本养老金结余明显分化下，后续基本养老金统筹调剂力度或进一步增强，2021 年统筹调剂规模超9000 亿元，中央调剂比例增至4.5%。

随着基本养老保险替代率持续下滑，未来政策或加大对二、三支柱的投资引导。

2021 年，美国养老金二、三支柱占比超90%，与之相比，我国养老金二、三支柱占比仅45%、有较大提升空间。从投向来看， 2021 年，我国企业年金仅8%投向权益类，而美国二、三支柱养老金2022 年上半年投向权益市场比例或超三成；未来我国二、三支柱是否提升权益类投资比例、进而提升收益率值得跟踪。

风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。

关键词： 财政支持 职业年金