凯伦股份(300715)：成本需求利好频现 减值风险仍需关注

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需求端地产利好频出，利好上游防水行业需求。据中国银行间交易商协会官网11 月8 日消息，交易商协会将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，“第二支箭”

延期并扩容。11 月14 号，中国银保监会、住房和城乡建设部、人民银行联合印发《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，《通知》

主要为支持优质房地产企业合理使用预售监管资金，防范化解房地产企业流动性风险，促进房地产市场平稳健康发展。金融机构加大对房地产企业流动性支持，根据上海证券报11 月24 日报道，交通银行向万科集团、美的置业提供授信意向额度超千亿元；中国银行为万科集团提供不超过1000 亿元授信额度；农业银行与5 家房企签署银企战略合作协议，围绕商品房、保障房、城市更新等重点领域加深合作。同时，根据央广网11 月24 日消息，工商银行与与万科集团、金地集团、绿城中国、龙湖集团、碧桂园集团、美的置业、金辉集团等12 家全国性房地产企业，以总对总方式签订战略合作协议，提供意向性融资总额达6550 亿元。11 月28 日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问。回答中提到，证监会决定在股权融资方面调整优化5 项措施，并自即日起施行。5 项措施具体包括：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥REITs 盘活房企存量资产作用和积极发挥私募股权投资基金作用。

成本端：沥青价格回调，预计成本压力将缓解。石油产品价格上涨影响，防水企业21 年和22Q1-3 毛利润均承压。SHFE 沥青期货结算价月平均值从9月开始同比增幅有收窄趋势，我们预计公司原材料成本压力减小趋势将逐渐体现。

截至22 年年中，公司应收账款和其他应收款坏账计提比例不高，仍存在计提减值增加风险。截至22 年6 月底，公司对恒大集团、蓝光集团的应收账款余额分别为1.92 亿元和0.29 亿元，单项计提比例分别为50%和30%。此外，公司22H1 其他应收款坏账计提比例低于同行业公司东方雨虹和科顺股份，因此我们认为，公司计提坏账有增加的风险。

盈利与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.18、0.46、0.69 元/股。可比上市公司2022 年预测PB 的平均数为7.8 倍，给予公司2.3-2.6 倍预测PB，对应2022 年合理价值区间16.81-19.01 元/股，“优于大市”评级。

风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅提升风险。

关键词： 房地产企业 计提比例 上市公司