诺奖得主尤金·法玛：通胀已不受央行控制

尤金•法玛

2013年，有效市场假说提出者、芝加哥大学教授尤金•法玛（Eugene F． Fama）与行为金融学的“先锋”耶鲁大学教授罗伯特·席勒共同获得了诺贝尔经济学奖。虽然在同一年获得了诺贝尔经济学奖，两位经济学家不仅对待经济学的立场有根本的不同，对当前世界金融市场和经济的看法也大相径庭。

近日，两位经济学家都走入分别公众视野，分享了他们对当前市场与经济的最新观点。

8月12日晚，席勒作客耶鲁北京中心联合普林斯顿大学出版社举办的线上直播间活动。他说，相比于其他学者，他把更多的精力用于写书上，2000年以来一共出版了7本著作。在经典经济学的研究范式中，理性人假设是很重要的基本假设。而帮助席勒在2013年获得诺贝尔经济学奖的行为经济学则对传统经济学中这一根基性的假设持否定态度。席勒认为，“叙事”可通过影响人的行为从而在一定程度上决定经济的繁荣或萧条。

德国金融网站TheMarket于当地时间8月10日刊登的专访中，法玛却直言，行为金融学是不存在的，其本质上只是对有效市场论的批评。行为金融学没有自己的理论。体验和行为在经济学中很重要，但是无法转化成可以测试的东西。它们永远不可能成为有效经济学理论。

法玛说：“没有我（有效市场假说），他们没有任何人（理论）可以反对。所以，我认为，行为金融学只是有效市场论的一个分支。”

法玛于上世纪六七十年代提出“有效市场假说”，该假说认为，所有关系到某一资产价值的信息都会即时反映在股价中，同时市场参与者都理性的，能就市场信息瞬息做出反应。因此，法玛认为，通过选股很难获得高于市场的收益，要想连续获得更加不可能，然而可以利用其他方法战胜市场，比如精细的交易策略、税收管理以及低额费用。法玛的两个学生戴维·布斯（David G． Booth）和雷克斯·辛克菲尔德（Rex Sinquefield）在1981年创立了空间基金管理公司（DFA），实践了法玛的投资理论，并取得了成功，目前该基金管理着数千亿美元的资产。

在今年3月以来的疫情危机中，世界各地的央行都在向金融体系注入前所未有的流动性。但尤金·法玛认为，实际上，央行并没有做任何实际的事情。央行只是在通过发行一种形式的债务来购买另一种形式的债务，如发行短期债券来购买长期债券。而这并不会有什么真正的影响。

在多国利率接近为负的时期，如何体现有效市场假说？

法玛称，市场并不是完全有效的，但是在他提出的问题下，都是有效的。有效市场理论是一个非常好的近似值。几乎所有投资者都应该将市场视为自己投资决策的有效工具，如果他们这样做，从长远看他们的境况会更好。

法玛认为，负利率不会影响实体经济，但是对于金融系统来说是一个问题。2008年，为了应对金融危机，美联储开始对准备金支付利息，但是流通中的货币是不付息的，而银行可以根据需要将流通货币转化为准备金。依据经典货币理论，在这个情境下无法得知是什么决定通胀。准备金不再是货币，因为需要支付利息。这也意味着央行无法控制货币供应。换言之，通胀完全超出了央行（美联储）的控制。而金融市场似乎非常喜欢央行的这种行为。至少标普500指数的走势与美联储资产负债表的走势保持正相关性。

席勒此前接受澎湃新闻专访时则表示，美联储的做法是有用的。美联储想给大家一个印象，这是一场非常严重的危机。现在市场已经稍微稳定了下来，所以目前来看是有用的。美联储的反应非常迅速，所采取的很多方法对缓解现状都有帮助。迅速即时的降息有利于安抚市场情绪，防止萧条的发生。只不过可惜的是，美联储已经没有太多降息空间。

关键词：